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2020/01/17 来源:原创



亲爱的投资者、同事、伙伴,


感谢大家一路相伴,与资本市场团队走过精彩、丰收的2019年。


“悲观的人往往正确,乐观的人往往成功”,资本市场投资始终不易,但坚定的人总回报颇丰。十分感激有机会,将我们对投资方法思考、阶段性成果、及投资机会展望三部分内容,作全面汇报。


一、投资哲学思考:客户需要怎样的资本市场产品


首先,如何做好投资?“追涨杀跌”是人性,而做好投资需逆人性。2019年6月,我有幸在法国巴黎的Amundi全球投资论坛,见到致力于行为经济学研究的诺贝尔经济学奖获得者Richard Thaler。他强调,多数投资者都追涨杀跌,波动被情绪放大,价格偏离实际价值。高波动是人性的致命武器,而A股等新兴股票市场恰如此。


其次,A股到底是不是一个好市场?过去30年A股上涨了28倍,年化回报约13%,但为何大多散户不喜欢A股、都亏过钱呢。从数据来看,市场涨到5000、6000点极值时,成交量急剧放大,新开户和新基金认购倍增,但大多数人又在几个月后低点“割肉止损”;基金投资也如此,例如一些当年跌50%、来年又涨50%的基金,人性会导致多数低位赎回、高位认购。“追涨杀跌”的人性成放大器,频繁交易使A股散户交易量占比超80%,使其体感很差也很难赚钱,推动A股波动率高达40%。对比美股,年化回报不比A股高太多约15%,但波动率却在15%上下,夏普比率接近1,即,任何时点进入美股都大概率赚钱,“慢牛”带来稳稳回报。因此,我们认为,A股肯定是个好市场,但需把指数熨平,剥离出“左下到右上”的直线,才能获得稳稳的幸福。


再次,如何参与资本市场?第一,选股门槛越来越高。个人投资者开户成本虽越来越低,但其投研资源极其有限,无法与7*24小时、几十上百人团队的专业机构抗衡;同时,中国新经济转型、股票研究专业度更高、投研成本加大,以个人的“刺刀”入场与机构“舰炮”拼杀实属不明智。第二,将资金交给专业基金管理人,是大势所趋。美国股市80%参与者为基金等机构客户,其底层资金也来自于个人投资者。中国这一趋势在快速成形,具备筛选优秀基金的能力,可创造大价值:A股上市公司股票约3000-4000只,而基金有20000-30000只,排名首尾基金的业绩,分化程度甚至大于涨跌首尾的股票。选取投资风格稳定、投研团队强大、回撤小收益好的基金,是唯一法宝。


综上述,回撤小(避免波动放大人性干扰)、收益好(获得稳稳的幸福)是好的资本市场投资产品的标准,同时,善用优秀管理人专业能力,可进一步避免成为“韭菜”。


二、阶段性成果:回撤小、收益好、夏普率高是母基金及优选基金的突出特征


过去三年市场“上蹿下跳”,但产品净值持续走高。2019年,资本市场“旗舰”母基金收益超20%且回撤小,部分优选基金收益超40%但波动稍大,各自产品特点突出。拉长三年,经历2016年熔断、2017年小涨、2018年全面股灾、2019年反弹等过山车式波动后,母基金年均回报在8-14%间,但同期指数却仍为负。


优选基金的方法论保证了“回撤小、收益好”。首先, 策略配置根据经济周期事前布局。例如,我们判断目前A股筑底完成,2020年将提升多头比例;困境债券策略有机会,将重点关注等。其次,基金选择持续挖掘优秀管理人。团队打造数据库,对投资能力、投研团队、投资风格量化考核,对基金管理人进行深度访谈,形成精选池后,保证了靠制度捕捉万只基金中的前四分之一分位甚至前一百只基金。


总体看,避免频繁交易、坚定长期投资、与最优秀的管理人站在一起,是资本市场团队坚持的理念。不亏或少亏钱、长期跑赢指数、每年争取创造双位数绝对回报,是制度化方法论给客户创造的价值。


图1 先配置最合适策略、再精选最优秀基金

2019年私募行业不同策略、不同分位基金业绩

截止2019年11月底


三、投资机会展望:新常态下的五大结构性配置机会


全球资本市场处“前所未见”的新常态(New Normal)。超10年的QE降息带来全球负利率化;股债市场估值均为历史最贵;收益稀缺推动资本趋于长期化、头部化;资本主义“民粹”化,如公投脱欧、大选临近、逆全球化等带来更多扰动。但同时,也孕育出五大结构性投资机会:


1)A股是全球市场最大投资机会。A 股全球估值最便宜、海外机构资金涌入、“科创板”推动注册制横空出世、打击造假力度空前,2020 年起,A股迎来结构性“高光”时代,追赶中国经济过去的辉煌三十年。中国资本市场探底完毕,将迎来“称重机”时代。


2)H股折价显著,是配置良机。香港非基本面因素短期拉低估值;在港上市公司多为内地企业收入、成本均与港无关,仅在港交易;基本面健康企业与A股折价将弥补。


3)债券是资产配置稳定器,具长期配置价值。资管新规去刚兑,资金将涌入标准化债券市场,以利率债为基础、信用债为交易手段,债券配置既可创造绝对收益、又可提升组合风险收益比。


4)量化面临结构性入场机会。全球波动率上升、“股灾”后监管放松对冲工具、中国资本市场散户化特征持续,量化“土壤仍肥沃”。量化策略客观理性、由计算机完成,持续赚取“人性”和“情绪”的钱。


5)海外市场相对复杂,短期美元债、新兴市场资产是首选。各国大选、美元强势面临反转等使海外投资趋复杂,但具确定性机会如短期美元信用债、估值洼地的新兴市场资产以及欧债危机后刚出谷底的南欧国家资产,具配置价值。


最后,我想与大家分享十几年来的投资体会:


每位客户,无论大机构领导或个人投资者,投资感受十分重要,不止事关收益率高低,更包括整个过程体验。


投资管理者像是开车的“司机”,纵使有赛车手般专业技术和心理素质,但仍须关注坐在副驾的客户的感受,在到达目的地(获得投资收益)过程中,不能自己觉得开快车没问题、客户提心吊胆,做好投资者沟通、降低回撤提升体验、避免大起大落、及杜绝快起步与急刹车特别重要。


长期看,没有投资者喜欢“不确定性”和“宽振幅”,市场越来越偏爱“稳稳的幸福”。


在此,再次感谢每位客户的陪伴,也希望更多客户搭乘这辆“稳稳幸福号”专车!


宜信财富董事总经理、

资本市场负责人、

产品策略负责人 王浩宇

2020年1月




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