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资产配置
2020/01/15 来源:原创

来源:哈佛商业评论


投资理财一直是大众所关心的问题,兴起过不少的理论,在各种实际案例中,人们逐渐发现以资产类别的历史表现和投资者的风险偏好为基础,通过调整不同资产类别所占比重,可以有效消除投资者额外的风险。

中国高净值、超高净值客户过去几十年间积累了大量财富,也产生了巨大的投资需求,要做好这部分资产的投资与传承,究竟做对什么最重要?宜信财富联席总裁侯琳在《宜信财富2020年资产配置策略指引》(下简化为指引)发布会上回答了这个问题:“从过去全球的最佳实践,过往数据等经验进行总结,有一个最明显、最直接应该去遵循的道理,那就是资产配置,因为它可以解决投资中90%的问题。”

稳健收益从何而来?


发布会现场,宜信财富联席总裁侯琳给出了一组最新出炉的数据,“如果投资者根据每一年《指引》配置宜信财富各类母基金和产品,那么2016年收益是9.1%,2017年的收益将会是10.1%;2018年尽管股市出现较大波动,但收益仍稳定在8.1%(全球大类资产平均收益水平仅为2.1%);刚刚过去的2019年的收益则是10.8%。”(图1)

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图1:宜信财富资产配置策略的实践成果
注:蓝柱代表市场优秀基金水平,黄柱代表宜信财富资产配置策略的实践成果 数据来源:宜信财富

能够连续达到或接近双位数的回报是如何做到的呢?

侯琳把这样的成绩归结于科学、稳健的资产配置策略:“宜信财富一直以来坚持‘资产配置黄金三原则’, 即——跨资产类别配置、跨地域国别配置、超配另类资产,并坚持以母基金的方式进行投资,因此无论市场如何变化,经济进入什么样的周期,还是取得了较为稳健的成绩。”

侯琳讲到,“从2016年开始发布资产配置白皮书到现在五年的时间,我们每年都会推出《指引》,宗旨就是吸收全球最佳的实践。资产配置是从美国70年代开始,至今已经有50年,比如70年代流行的是现金加股票加债券的简单策略,80年代引入了房地产配置,直到2000年前后把另类投资包括私募股权、对冲基金,自然资源等等纳入到资产配置整个版图,形成了一套比较完整的资产配置框架。”侯琳回顾了全球资产配置的发展史,并从中提炼出了最核心的内容,“我们或直接或间接地吸收了美国50年来资产配置的最佳实践,以及全球各个主权基金、捐赠基金,其他国家的超高净值客户个人实践当中非常多的经验,这个研究的基础之上,再聚焦中国这个阶段客户的需求,站在巨人的肩膀上最终形成了我们完整的资产配置策略指引。”

连续四年的稳健回报,就是宜信财富坚持资产配置黄金三原则的巨大收效。

坚持,还是坚持


每年都会有专业机构发布对客户的个性化建议,但像宜信财富这样坚持五年发布《指引》,且整体框架坚持不变的机构并不多。

2016年宜信财富就组建了全球资产配置委员会,由各个资产类别国内外的专家学者和内部各个投资领域的投资专家、研究策略专家还有风险专家,联合组成配置委员会,并在行业内首发资产配置白皮书。

此后五年的《指引》中的配置比例没有太大的变化,初心不变,宗旨也不变。这是由于宜信财富坚持资产配置黄金三原则不变,且每一年会对三原则下面具体的资产类别的投资策略做分析、做演变、做建议,对于整个配置的版图来讲,宜信财富认为可能未来的五到十年,客户都应该用这样的原则坚持下去。

“我们为什么要长期坚持资产配置三原则?展开来说,比如跨资产类别,在全球大类资产版图(下图2)轮动之下没有哪一类资产类别是常胜将军,上下波幅非常大。其中这么多的资产类别可以在每一年相当的程度为客户创造正向回报,甚至10%到30%多的回报,我们能够获取这个回报唯一的办法就是均衡分散持有各个资产类别,因为没有一个人有办法在当年预测到什么样的类别或者什么样的细分策略是绝对胜出的,我们需要通过长期持续的配置去享有这些潜在的资产类别带来的收益。”侯琳结合全球大类资产版图流动时分析认为。

“这张图同时也说明了第二点,即为什么要跨地域国别?大家可以看到过去将近十年的时间,如果没有配置到海外资产,在全球大类版图流动中,上方的收益区间里美国的私募、全球的房地产私募基金,发达国家的股市等资产,以及这些国家的经济增长带来的红利或者是科技创新带来的红利,我们就没有办法享受到。”

最后,五年来《指引》中也坚持以超配另类资产为核心原则,这方面可以参考耶鲁基金会过去30年成功的投资案例:在过去30年耶鲁基金会的资产配置获得了年化平均超过10%的稳定回报。“我们说稳定的长期双位数回报非常不容易,因为连续六年资产就可以翻番。而耶鲁基金会在私募股权类别的配置,在2018年的时候31%,2019年的时候是33%,在今年他们又将比例增配到38%。因此对于另类资产尤其是其中主要的几大资产类别,我们始终建议客户做长期配置,超配另类资产。”

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图2:全球大类资产版图
注:数据截至2019年12月31日,私募股权回报数据截至2019年二季度
数据来源:Bloomberg,Cambridge Associate,宜信财富

遵行每个资产类别的规律


私募股权、私募信贷、房地产私募基金以及对冲基金等另类资产的特性之一就是其与传统股债资产回报的低相关性。这一特性在主要国家未来几年处于低增长和低利率、当前传统股债估值较高的情况下,有特别重要的意义,可以给投资组合带来多样化、并提升投资组合回报的稳健性。

具体到每一个资产类别,《指引》对2020年的建议都有哪些呢?

“国内私募股权我们更加关注创新驱动发展这个硬科技国家的新战略;海外私募股权我们则更加关注中型市场和估值合理的投资机会,因为全球私募股权估值到了比较高位的阶段,我们要合理获取这样的投资和回报。”侯琳在发布会上提炼了《指引》中每个资产类别的核心观点,“资本市场我们较多关注A股、H股权益类资产,并重点观察量化CTA等;房地产方面关注全球核心写字楼,数字中心,长租公寓类型;保险保障上,在长期投资的基础之上2020年会更加注重年金类产品的配置。”

侯琳还提到了今年的《指引》配置饼图中,新增的1%公益慈善部分,“我们的整体资产配置类别比例没有绝对的变化,建议大家更多的去配置到另类资产中去,同时有1%的投资资金能够投入到公益慈善,使得我们的投资不光获得财务的回报,还能更好地获得社会回报和精神回报,真正服务社会,传承精神。”

资产配置是一个长期演进的过程,早期曾经流行过股债平衡模型,通过投资于股票市场和债券市场来平衡风险;后来耶鲁捐赠基金的大卫·史文森教授创立了耶鲁模型,引入大量另类资产投资,包括股权、不动产以及实物资产,让组合回报得到很好的优化。

直到今天,资产配置已经成为众多机构推崇的理念,但实际收效却参差不齐,其原因有二,一是是否对耶鲁模式,乃至资产配置理念有正确、深入、专业的理解;二是能否毫不动摇地坚持下去。在这方面,宜信财富坚持发布五年的《指引》或许是一个很好的践行案例:把长期投资、分散投资、全球化资产配置的理念融入,结合中国的实践,普及给了中国的广大投资者,并用跨周期的、稳健的收益,回报了这些投资者的信任。



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