康基医疗登陆港交所,股价开盘大涨86%,市值超320亿港元

6月29日,“国内最大微创外科手术器械及配件(MISIA)平台”康基医疗在港交所成功上市。上市当天,其股价开盘大涨86%,市值超320亿港元。上市次日,康基医疗续涨6%冲顶。继沛嘉医疗后,港交所迎来又一支医疗器械热门股。


这是近两个月来,宜信私募股权母基金收获的第7家医疗健康类上市企业。经过四五年时间,宜信私募股权母基金在医疗健康领域的布局投资成果正在集中爆发。医疗健康行业投资的稳健增长、抗周期的优势特征凸显。


01
最大的国内微创外科手术器械及配件(MISIA)平台


在上市之前,康基医疗就已经是国内微创外科手术器械及配件(MISIA)的隐形冠军。

2019年我国MISIA市场规模达到人民币185亿元,康基医疗在国内公司中排名第一,在所有公司(包括国际和国内公司)中排名第四,所占市场份额为2.7%。也是中国具备微创外科手术能力的三甲医院中最畅销的国内厂商。

从招股书数据来看,康基医疗有一个显著特点,就是保持快速且高质量增长,财务质量好。从招股书可以看到,康基医疗近三年完全依靠内生造血的现金流实现扩张。

数据显示,康基医疗的产品持续放量并维持超80%的高毛利,营收、净利近年维持超40%的高增长。其收入增速远超行业17%增速。

而且,值得注意的是,2017年至2019年康基医疗经营活动所得现金流量净额分别达到1.43亿元、2.05亿元和3.26亿元,年均复合增速超过50%。经营活动所得现金流量净额与净利润比率超过或接近1倍。这说明,从现金流看,公司的销售回款良好,近年现金及现金等价物快速增加。

之所以能有这样的财务表现,主要在于:市场需求旺盛,从投资角度来讲,就是赛道好;另外,还有康基医疗的产品研发模式及营销方式。

由于微创外科手术(MIS)与传统手术相比的显著优越性,使得众多传统体表切开手术正在被微创外科手术(MIS)逐步替代。因此,微创手术器械已成为近年来国内医疗器械行业内发展较快的领域之一。

而且,国内市场的增长空间巨大。微创外科手术在中国的渗透率仍显著不足,2019年,中国每百万人口接受微创外科手术的数量及微创外科手术的渗透率分别为8514台及38.1%,而美国分别为16877台及80.1%。

康基医疗采取内部研发和外部合作并重的方式,在外部主要学术带头人、医生、医院及学术机构的共同开发。这样,有助于针对性地研发具有巨大市场需求的产品,并可快速完成从产品概念到产品落地。

目前,MIS广泛用于普外科、妇产科、泌尿外科、胸外科和骨科五个手术科室。2019年,我国约90%的MIS可归类到前四个科室。而康基医疗的产品已经覆盖了前四类科室的需求。

康基医疗可设计、开发、制造和销售一整套MISIA产品组合,主要用于妇产科、泌尿外科、普外科及胸外科等主要外科专科领域,包括一次性产品和重复性产品,并提供一站式定制手术解决方案。

而且,康基医疗的大部分产品已经越过了MISIA行业严苛的注册标准,这是其在以国际品牌主导的中国MISIA市场上,能分得一杯羹拿下2.7%市场份额的主要原因之一。

据悉,在中国,MISIA在安全性和有效性方面须遵守严格的注册标准,且II类/III类MISIA通常需要进行产品注册检验及临床试验,除非其免于进行国家药监局所公布的目录下的临床试验。其中,II类MISIA的整个注册过程可能历时1.5-3年,III类MISIA则可能持续3-5年。注册证书通常也须每5年续新一次。

目前,康基医疗已经注册了41种第一类、13种第二类,及8种第三类医疗器械。

据招股书显示,2019年康基医疗来自国内经销商的收入占比达到89.6%。说明,其目前的营销主要是通过经销商网络。

招股书显示,截至2019年末,康基医疗拥有逾200家经销商。在中国通过经销商购买康基医疗产品的医院从2017年的逾2300家增至2019年的3400多家,其中三甲医院由约770家增至1000多家。

而康基医疗的研发模式、营销渠道、研发能力等的建立,主要得益于多年的积累。

康基医疗的创始人钟鸣在26岁时就与岳父申屠绍建创立桐庐康普医疗器械有限公司,从事销售及经销MISIA(微创外科手术器械及配件)。2004年钟鸣与妻子申屠银光共同创立本康基医疗,用16年的时间把“夫妻店”发展成为中国最大的国内微创外科手术器械及配件(MISIA)平台。


02
国际厂商下的突围


前面说到,康基医疗在国内公司中排名第一,在所有公司(包括国际和国内公司)中排名第四,所占市场份额为2.7%。

目前,在国内MISIA市场上,占据前三的都是国际厂商,市占率高达60.6%。所以,如何保留市场份额,并实现突围,是康基医疗面临的问题。

好的机遇在于,首先,国内MISIA市场的规模在快速变大。

中国MISIA市场的销售收入从2015年的人民币96亿元增至2019年的人民币185亿元,年复合增长率达17.8%,预计到2024年将达到人民币408亿元,自2019年起的年复合增长率将为17.2%。

而且,随着中国老龄化持续推进以及微创外科手术渗透率的提升,预计2019年至2024年,中国一次性套管穿刺器、高分子结扎夹和一次性电凝钳的销量将分别以25.8%、30.9%及52.6%的年复合增长率增长,中国超声切割止血刀系统一次性刀头、可吸收结扎夹和腹腔镜吻合器的销量将分别以49.9%、34.2%及28.4%的年复合增长率增长。

而康基医疗的收入来源中,一次性产品占比较高,顺应这个趋势。

据招股书显示,公司主要收入来源两块:一次性产品和重复性产品。其中一次性产品销售收入于2017-2019年按47.8%的年复合增长率增长,是整体收入增长的主要驱动力,因为利润率更高且占销售比例更高。

公司一次性产品具备超高毛利,且近年有稳步提升趋势,毛利率从2017年的80.7%提升至84.1%,侧面反映公司产品组合的市场竞争优势。

而且,康基医疗的产能还在扩充。据介绍,康基医疗目前一次性套管穿刺器、高分子结扎夹和一次性电凝钳的产能利用率分别为109.5%、104.0%及90.9%,IPO后将进一步扩大产能,有望把握住市场需求的持续扩容。

另外,国内企业有国产替代的空间。

国际厂商历来主导高端MISIA产品市场,如超声切割止血刀系统一次性刀头及腹腔镜吻合器等,价格一般是国产品牌的2-4倍。但近年来随着国家政策支持、器械研发投资增加,国内厂商能够以具竞争力的价格提供高质量的产品,未来国产替代空间广阔。

而且,康基医疗已经建立一定的渠道基础。按2019年销售额计,康基医疗是在中国最畅销的国内MISIA公司,其产品覆盖超过3400家中国医院,包括超过1000家三甲医院,占国内具备微创外科手术能力的三甲医院超70%,公司是向中国妇产科、普外科、泌尿外科和胸外科排名前20的所有医院销售MISIA的唯一一家国内公司,未来有望进一步扩张至较低级别医院。

以上这些表现和前景因素,都促使资本市场愿意为康基医疗投票。

回看一下,港交所2019年至今上市的20多只医疗健康股,绝大多数上涨。可见这是迄今的最强医药年,上涨幅度也越来越高。

可以期待的是,医疗健康行业的政策改革正在加快行业的发展,利好的资本市场也将让越来越多中国创新的医疗健康类企业焕发生机。

随着宜信私募股权母基金间接投资的多个医疗健康企业相继上市,更加有利证明了这一点。

宜信私募股权母基金管理合伙人廖俊霞认为:

为什么投资医疗健康?

1、中国人口老龄化速度和规模前所未有:2022年将进入占比超过14%的深度老龄化社会,2033年左右进入占比超过20%的超级老龄化社会,对医疗健康的需求极为刚性。

2、中国医疗健康产业还有巨大成长空间:中国医疗卫生支出占GDP比重仅有不到7%,美国为17%以上。

3、医疗行业投资四季常青:Cambridge Associates按照13个行业统计美国2000-2017年股权投资企业的投资回报,医疗行业是唯一在17年间始终取得正回报的行业,展现优秀抗周期性和长期发展潜力。

为什么现在投资医疗健康?

1、科技兴国,医疗健康是当下与TMT并驾齐驱的科技创新主力投资机遇

2、强需求+硬技术+长资本+稳医改,势能叠加推动,8万亿元医疗健康行业将迎来发展黄金时代

3、疫情刺激,自主创新势在必行。当前国内市场每年销售的药物中,创新药占比不到10%,美国的创新药销售占比约为77%

可以预见,因新冠肺炎疫情、政策扶持以及过往同类新股亮眼表现的影响,今年以来医疗健康新股受到资本热烈追捧,预计未来上市的医疗健康股会不断壮大,并吸引更多投资者参与。


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